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A股火力全开,过 节气氛算是拉满了。
今日,三大指数再次全线上涨,沪指突破年线压力位的3221点。深成指一度大涨2%,年后累涨7%。创业板指也持续爆拉,累涨逾8%。
市场情绪高亢,一些投资者直言满仓的感觉真好。
01
大涨逻辑
我们先复盘一下最近3个月的大盘行情。
从去年11月初至12月初,A股风险资产来了一波扎实的反弹。主要逻辑是疫情优化调整,房地产大规模救助,让市场预期经济会强势复苏以及会有强政策刺激。节奏上,情绪上,非常之乐观。
12月6日召开的政治局会议,以及12月16日召开的一年一度的中央经济工作会议,其传达的“没强刺激”信号给市场泼了一盆冷水,跌了一波。
具体来看,财政政策上,提法是“加力提效”,2021年的提法是“提升效能”,可见财政政策还是会比较积极,包括财政支出以及赤字安排等等。货币政策上,总基调为“稳健”,意味着货币政策不会有大水漫灌,但整体还是会比较宽松。但对于市场极为期待的房地产上,提法依旧有“房住不炒”,证伪了市场拿掉“房住不炒”搞强刺激的非常乐观的预期。
之后,A股良好行情卷土重来,至今。主要逻辑是新冠疫情超预期快速达峰,对于宏观经济的伤害低于预期,消费等火热场景超预期回归。
在欧美外围市场整体延续反弹行情的大背景下,北向资金火爆扫货A股,亦提振了整个市场的风险偏好。短短10个交易日,北向资金净流入798亿元,占到了2022年的88%以上。其中,5日127亿,9日77亿,11日77亿,12日96亿,13日133亿,今日158亿。
值得注意的是,从12月上旬至今,A股整体维持量能收缩状态。从技术层面看,这属于典型的量价背离走势,容易出现回踩。从现在开始,亦要考虑节前抛压落袋对于行情的影响。
这一波大行情,市场风格是价值股优于成长股。我们看上证50底部整体反弹23.5%,远远高于创业板指的12%。在《复苏小牛之年》文章中,我们也详细提到过逻辑:
上证50回撤之久,回撤之深,令人窒息,估值曾回落至最近10年估值下线区间,而成长股经历从2019年-2022年7月的大幅暴涨之后,回撤时间不足,回撤深度亦不算太够,估值整体还处于较高水平以上。
价值与成长之间的切换,主要逻辑还是源于投资之“性价比”。很显然,在这几个月的行情中,价值股的配置价值更高,逻辑也更顺畅。
A股节后怎么看?
春节回来的1-2个礼拜,一些重要的房地产与消费数据将会出炉,将给市场带来新的投资线索。如果超预期的好,市场还有望继续延续上涨势头,而复合预期或低于预期,那么可能回踩跌一波。
2023年全年来看,A股行情的高度亦取决于中国经济的复苏斜率,如果强复苏,市场持续上涨的动力会很强;如果弱复苏,那么A股今年不会太乐观。
个人认为,经济弱复苏的概率更大,主要逻辑是外围欧美经济陷入衰退,进出口马车拖累;内需方面,消费和房地产可能会有一波复苏与冲高,但居民资产负债表受到3年冲击以及对于未来收入预期偏弱,大概率不会满血复活。
02
白酒疯涨
大白马大涨霸屏,白酒是最靓的仔。五粮液(行情000858,诊股)这波底部上来反弹了55%,茅台其实也反弹了44%。就连酒ETF也有44%。
之前,不管是商务,还是个人聚餐的白酒消费场景,受到严重挤压与冲击。疫情优化之后,市场对白酒的悲观预期得以修正,估值迎来了强势抬升。
全行业来看,中证白酒PE-TTM从26.7倍提升至38.3倍,位于10年来分位点的75%,估值整体处于相对合理的状态了。其中,茅台40.3倍,五粮液为30.79倍。
白酒这波行情把预期打的很满,接下来需要业绩来验证或追认。现在去追高白酒可能并不是一个好的策略。
有一些投资者认为,全年中国超额储蓄15万亿元,如果拿出来消费,拿出来买房,拿出来权益投资,我们的经济不就强势起来了,股市来了活水不就有牛市了吗?
原中房集团董事长孟晓苏在媒体采访时也很直白地说到:中国老百姓(行情603883,诊股)去年又增加了存款15万亿,如果让15万亿的存款其中有1/3拿出来,恢复咱们对房屋的购买、装修和其他的购买,那中国经济不就能够顺利恢复了吗?
不过,这样的观点逻辑并不可靠。去年住户存款同比增速攀升至历史较高水平。但拆分看,主要是由定期存款拉动(下图粉红色部分),而不是活期存款。储蓄定期化,其实是对于经济不确定性的防范。
15万亿超额储蓄,并不是14亿人每人多存了1万多元,结构化的特征会比较明显。这些超额储蓄可能主要来源于3部分:第一,全民,不管是低收入家庭,还是高收入家庭,对于经济未来不确定性的预防性存款。第二,一些企业家或者个体工商户老板在2022年减少了投资支出进行了存款;第三,富裕收入家庭因银行理财产品收益率明显下滑而存进了银行。
我个人认为,这些钱并不会很快拿出来消费与投资,需要等到收入预期全面改善以及经济真正向好后才会出来。但这需要时间,不是几个月,一二个季度就可以逆转的,毕竟长达3年的资产负债表受损,信心的恢复以及收入预期的恢复都不会太快。
从以上宏观维度看,白酒消费恢复的强度和持久度可能会不及预期,但会比封控之下的要好,但想要回到过去几年全行业高速增长的轨道上来,可能不太现实。叠加去年动销不佳,库存偏高,今年白酒整体业绩还是会有所承压,当然要刨除茅台这样的超高端白酒。
03
尾声
这一波行情,招行为首的龙头银行反弹也很猛,底部上来50%+。主要逻辑是走出了追随市场的贝塔行情,其次是房地产市场在政策救助之下,银行业绩基本面预期会有边际改善。
2022年,招行营收增长4.1%,是6年来最低增速。归母净利润增速为15.08%,而2021年为23.2%。主要逻辑是拨备率降低释放了一些利润出来。据业绩快报,2022年拨备覆盖率为450.79%,2021年为483.87%,净减少了33个百分点。招行22Q4净息差为2.26%,位于近几年最低水平。22Q4末不良率0.96%,较年初上升5bp。可见,2022年的招行业绩并不惊艳,较过去几年的高盈利能力有一定程度的下滑。
另外,之前招行暴跌市场担忧基本面的点也并没有消散——高管变动或改变一些经营策略。22Q2对公贷款同比增长11.35%,呈现近年来罕见双位数增长。2022Q3对公贷款业务也同比增长10.54%,高于整体贷款增速的9.29%。
同时,零售贷款同比增速从21Q2的15.45%大幅下降至22Q3的7.12%。从去年二季度开始,零售贷款增速罕见低于对公贷款。这样的局面,有宏观经济以及房地产周期等客观因素,应该也有招行主动调整的因素。
加大对公贷款支持力度,减少零售贷款增速以及占比,吻合监管对于实体经济的要求。这自然削弱一些招行的盈利能力。目前,招行PB为1.27倍,仅低于宁波银行(行情002142,诊股)的1.5倍,但要远高于行业以及四大行的估值水平。招行未来依旧会是银行业的标杆,但估值鸿沟很难回到过去那种状态。对此,我们还是要有清醒认识。
其实,其他不少行业,诸如保险、医药、机场、调味品等龙头都来了一波很强的反弹,估值也修复的很快,但基本面在过去几年还是受到疫情、政策、经济而受到了永久性伤害,未来业绩增速其实并没有那么乐观。比如对某龙头,预期未来5年持续增长15%-20%,那么下调至10-15%,或许才会是更符合逻辑的。
年前跟着市场主流走,享受一波大白马速涨带来的快感还是不错的。
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