2022 年疫情压制子板块表现,1Q23 复苏起航。2022 年,免税、餐饮、酒店、景区、出境游收入同比各降20%、增1%、降7%、降28%、降49%;细分赛道普遍受到疫情较大影响。2022 年扣非归母净利:免税、餐饮扣非归母净利同比各降49%、降43%,酒店、景区、出境游板块亏损同比扩大。1Q23:除出境游因国际游恢复较慢出现亏损,免税、餐饮、酒店、景区板块均实现盈利。酒店、景区板块实现扭亏,免税、餐饮、酒店、景区板块扣非归母净利润各较1Q19 增44%、49%、10%、2385%。
【资料图】
子板块分析:1Q23 各子板块景气上行。(1)免税:①行业:
1Q23 海南离岛免税销售额、购物人次、客单价同比1Q22 分别+15%、+27%、-10%。23 年五一,海南接待游客320.4 万人次,较19 年同期增55.1%,海南离岛免税销售额8.8 亿元。②中免:22 年收入、归母净利有所下降,我们判断主因疫情反复、线下客流减少,公司有税销售占比提升,叠加海口国际免税城开办支出,公司盈利能力受到一定影响。1Q23 收入同比增加24%,归母净利润同比减少10%,我们判断主因人民币汇率下降短期压制毛利率。(2)酒店: 1Q23 开店质重于量, RevPAR 同比高增、景气兑现。
①1Q23 华住、锦江酒店、首旅酒店新开店262、195、210 家,同比增速15%、12%、15%,相较22Q4 未见显著提速。主要原因是疫情政策放松后,加盟商意愿仍在恢复过程中。截至2023 一季度末,华住、锦江酒店、首旅酒店中高端品牌酒店数占比分别为42%、56%、26%,环比提升持续,拓店质量提升、酒店结构改善。
②1Q23 华住、锦江、首旅RevPAR 各恢复至2019 年的118%、103%、92%,其中,ADR 分别较2019 年同期增长25%、17%、20%,同店OCC 分别恢复到2019 年同期的94%、87%、79%。价恢复至疫情前、量较疫情前仍有缺口。(3)餐饮:22 年同店承压,1Q 弹性释放。①拓店分化:22 年奈雪、太二、肯德基、必胜客、特海门店各同比增31%、29%、18%、12%、11%,海底捞、海伦司、九毛九西北菜处于调整阶段。②同店承压:22 年必胜客、肯德基、九毛九、海底捞、太二、奈雪、海伦司同店销售各同比降6%、7%、11%、14%、22%、26%、34%。③限上餐饮高弹性修复:1Q23 餐饮、限上餐饮收入各恢复至19 年的114%、138%。
(4)人力资源服务:招聘需求复苏,数字化建设赋能业务增长。
2023 年疫情影响减弱,招聘需求逐渐恢复。随着经济逐步修复及招聘热季到来,我们认为人服市场有望加速复苏。①科锐国际:业务高速增长期,22 年技术总投入1.8 亿元同比增52.4%,数字化建设赋能业务增长。②北京城乡:合并北京外企落地。标的公司(北京外企)的业绩承诺为:若交易于2023 年实施完毕,2023-25年归母净利润不少于5.2、5.9、6.6 亿元。
(5)景区演艺:修复性反弹有望持续。1Q23 景区类上市公司业务出现修复性反弹。
宋城演艺、中青旅、天目湖游客量基本恢复或超过疫情前水平, 1Q23 收入各增175%、20%、114%,宋城演艺、天目湖实现盈利,中青旅亏损收窄。
1Q23 基金持仓分析。社服行业持仓比例0.33%,环比下降0.05pct,同比持平,高于股票市场标准行业配置比例0.17pct。持仓总市值:A 股方面,中国中免150.88 亿元居首,锦江酒店、宋城演艺分别以69.70、29.71 亿元分居第二、第三。持仓市值/流通市值:锦江酒店、科锐国际、首旅酒店占比各12.12%、9.77%、9.19%。
投资建议:把握景气度上行趋势。①免税:中免毛利率受汇率扰动影响短期承压,全年看毛利率仍有提升空间;4Q 门店扩容+新品牌入驻有望带动销售提升。②酒店:
2Q 商务活动频繁,叠加五一效应,景气度预计拐点向上;3Q 传统旺季以及4Q 低基数,行业修复有望实现高确定性。③餐饮:2Q 气温转暖叠加多个节假日,外出意愿上行,餐饮作为伴生需求将有二次复苏机会。④人服:随着经济逐步修复及招聘热季到来,2-3Q 有望迎来复苏加速拐点。⑤景区演艺:景区演艺项目具有稀缺性,压抑的旅游需求有望带动行业修复。推荐:中国中免、王府井、华住集团-S、锦江酒店、九毛九、宋城演艺、天目湖、中青旅,关注首旅酒店、瑞幸咖啡,奈雪的茶、海伦司、众信旅游等。
风险提示。宏观经济下滑、疫情反复风险、宏观经济与居民消费力恢复不及预期。
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