来源 中泰证券

作者 徐驰 张文宇

(资料图片仅供参考)

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一、海内外风险持续释放，国内政策或酝酿重要变化

近期中美关系出现缓和预期，这一点与我们此前的判断基本一致，当前国家对于稳经济的诉求实际上是强于市场预期的，或者说，与1-2个月前相比，政策基调已出现一定的转变迹象。就中美关系本身而言，至少目前来看，布林肯访华后的中美阶段性缓和的大基调出现变化的概率不高，后续还要密切关注。

对于地缘局势的重大变化，我们此前强调，今年下半年市场的核心是政策的重要变化，其触发关键在于有无超预期风险的冲击：若没有超预期冲击，市场或将以区间震荡、科技轮动为主；若有超预期冲击，则市场在经历一波超预期冲击后，伴随政策重大变化，市场将开启一轮跨年度行情，并且这一情形是我们的基准情形假设，而地缘局势的重要变化显性化正是触发这一情形的重要催化条件。

就短期而言，这一风险并非一次性冲击，或从多个维度不断快速演绎，同时，考虑到假日期间美印关系的强化，或短期内对市场风险偏好造成冲击，亦将阶段性利好军工、半导体等国产替代板块；就中期而言，这一风险的释放结合近期已经出现的政策基调变化的迹象，或将催化下半年政策出现重大变化并加速A股开启跨年度行情，若投资者希望基于这一中期思路在调整中布局，可逢低逐步布局：中特估、非银、消费等和经济预期相关品种。

二、投资建议

在中美关系缓和契机下，未来1个月左右，几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，指数有望迎来区间震荡反弹。就配置而言，具体来看：

1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局；

2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红央企龙头仍是A股估值“洼地”，央企公用事业因其稳定现金流在市场震荡反弹阶段“攻守兼备”；

3）当前新能源市场情绪处于相对低位，未来随着以沙特为代表的中东主权基金加大对光伏的配置，以及受益于中美阶段性战术缓和，板块或出现阶段性反弹机会。这其中，以央企为代表的新能源龙头或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验，在产业链上利润分配与话语权的地位将不断提高，值得重点关注；

4）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、小家电有望受益，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会。

风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。